作者：來源：第一財經發(fā)布時間：2025/07/23
2025年，科創(chuàng)板迎來六周年。
這六年，科創(chuàng)板制度創(chuàng)新與市場活力互融互促，走出了一條資本市場服務科技創(chuàng)新的中國道路。
2025年，合肥高投也迎來十周年。
十年間，從零到一，從一到百：
圍繞"科技創(chuàng)新投資"，合肥高投以百億資本擎動科創(chuàng)事業(yè)，構建20支基金矩陣投向科創(chuàng)事業(yè)，累計投資400多家企業(yè)，注入資本54億元；培育了5家上市企業(yè)、47家國家級專精特新"小巨人"企業(yè)、約200家高新技術企業(yè)，激活區(qū)域創(chuàng)新活力。
科創(chuàng)板走過六年發(fā)展歷程，集納了超580家企業(yè)，總市值逾6萬億?？苿?chuàng)企業(yè)的發(fā)展離不開各級資本的支持，PE/VC是其中的重要一環(huán)。
投長期、投硬科技的國資創(chuàng)投，是陪伴硬科技企業(yè)成長的一支重要力量。合肥高新投資促進集團副總經理、合肥高投執(zhí)行事務合伙人委派代表夏夢接受第一財經專訪時稱，科創(chuàng)板大力度支持科技創(chuàng)新且成效顯著，近期的改革舉措加力賦能科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。
就在6月中旬，證監(jiān)會推出科創(chuàng)板"1+6"改革措施，包括設置科創(chuàng)成長層、擴大第五套標準適用范圍、未盈利科技型企業(yè)全部納入科創(chuàng)成長層等。這讓投資機構看到了更多機遇。"前期，第五套上市標準在生物醫(yī)藥領域落地，此次又擴展到人工智能、商業(yè)航天等領域，范圍的擴大提升了制度適應性，也提升了我們對于產業(yè)的信心。"夏夢說。
改革之下，未盈利企業(yè)是否將加速趕考IPO？一級市場投資格局是否將發(fā)生變化？對此，夏夢認為，過去一段時間，一級市場退出難情況明顯，且一級市場內部存在投資循環(huán)不暢、閉環(huán)難以形成的問題。不過，年內A股IPO受理家數(shù)同比增加、港股IPO走熱，當下，擬上市企業(yè)仍具備較多可選路徑。
國資創(chuàng)投又應如何當好"耐心資本"？作為合肥國資投資平臺的代表之一，合肥高投去年投資項目超50個，其中早期項目占比超六成，科技成果轉化項目占比超四成。在夏夢看來，國資創(chuàng)投要"算大賬"，除考慮投資的經濟賬之外，還要兼顧社會效益、對地方經濟建設的貢獻等。
未盈利企業(yè)上市提升產業(yè)投資信心
自設立之初，科創(chuàng)板就肩負著資本市場改革"試驗田"與推動經濟創(chuàng)新轉型的使命，歷經六載，這片"試驗田"收獲如何？
"從一系列數(shù)據(jù)可以看出，科創(chuàng)板對科技創(chuàng)新的支持力度很大。"夏夢提到，科創(chuàng)板成立六年來吸引了近600家企業(yè)上市，總市值逾6萬億，IPO和再融資規(guī)模、總額亦表現(xiàn)突出。
六年時間里，改革持續(xù)推進。去年，"科八條"30余項措施落地；今年，科創(chuàng)板再迎重磅改革舉措。
6月18日，證監(jiān)會推出科創(chuàng)板"1+6"改革措施。近期，相關配套業(yè)務規(guī)則落地，細化資深專業(yè)機構投資者認定標準等。其中，新規(guī)中針對未盈利科技型企業(yè)上市的安排，備受市場高度關注。
在夏夢看來，科創(chuàng)板在成立之初就有允許虧損企業(yè)上市的制度安排，是板塊的一大優(yōu)勢特色。從企業(yè)角度，一些具有高科技屬性的企業(yè)，在前期設備、研發(fā)、資金等投入均較大，后期才能實現(xiàn)盈利。
"我們理解，科創(chuàng)板重啟未盈利企業(yè)上市，將繼續(xù)保持板塊優(yōu)勢特色，也為更多符合條件的企業(yè)提供登陸資本市場的機會。"她說。
行業(yè)方面，證監(jiān)會稱，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標準。
"從一級市場角度，投資機構希望未盈利企業(yè)上市的口子能一直打開。"夏夢說，科創(chuàng)板第五套上市標準擴大適用范圍，提升了制度適應性，也提升了投資機構對產業(yè)投資的信心。
在科創(chuàng)板之后，6月底，創(chuàng)業(yè)板也正式"激活"未盈利企業(yè)上市標準，在夏夢看來，從項目培育和審核角度，如何能夠篩選出真正符合IPO條件的未盈利企業(yè)，需要進一步考量和把關。
此次科創(chuàng)板改革的另一大亮點是設置科創(chuàng)成長層。根據(jù)規(guī)定，科創(chuàng)成長層重點服務技術有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。
對此，夏夢預計，科創(chuàng)成長層將系統(tǒng)性地納入未盈利高成長型科技企業(yè)，能夠精準服務這類技術強、研發(fā)投入大的科創(chuàng)主體。她同時認為，從二級市場角度，未盈利科創(chuàng)企業(yè)或具有更高的投資風險，在篩選投資標的時應關注企業(yè)基本面、真實發(fā)展狀況等，而非簡單地根據(jù)財務指標做判斷。
一級市場要進一步暢通內部循環(huán)
改革之下，未盈利企業(yè)是否迎來了上市窗口期，將加速趕考IPO？一級市場投資格局又是否將發(fā)生變化？
在夏夢看來，近年來，A股和港股均持續(xù)深化改革，未盈利企業(yè)存在上市窗口。
"此次滬深交易所推出新規(guī)，意味著未盈利企業(yè)上市不是迎來了一個短期的窗口。長期看，是迎來了持續(xù)走向二級市場的資本通道。"她說，對于有較為迫切IPO需求的未盈利企業(yè)而言，此次迎來了直接的政策利好。
今年以來，北交所IPO受理家數(shù)較去年增多，港股IPO 更是持續(xù)火熱，A+H上市模式升溫。在此背景下，一級市場以及被投企業(yè)，如何綜合考量上市首選地？
夏夢認為，這需要結合企業(yè)所屬行業(yè)、盈利情況等進行綜合判斷。"例如，一些屬于盈利期的項目、凈利潤可能達到幾千萬?，F(xiàn)在有新的改革舉措出來，可能企業(yè)就會優(yōu)先考慮申報科創(chuàng)板。"她說，而一些創(chuàng)新藥企業(yè)，在該類型企業(yè)密集赴港上市的背景下，或將加入赴港IPO的"大軍"。
"整體而言，對我們和已投企業(yè)來說，上市的通道、選擇越多越好，大家不會再擠在一個選擇里，這是好事。"她認為。
二級市場的變化影響著一級市場，PE/VC退出難的問題是否將得到緩解？
"近幾年，我們經歷了退出難的時刻。"夏夢說，在科創(chuàng)板推出前期，許多科技型企業(yè)沒有明確的估值體系，因而在一級市場上存在被低估的情況。隨著科創(chuàng)板設立以及資本市場更大力度支持科技創(chuàng)新，這類企業(yè)的估值水漲船高。
"但隨著IPO在2023年下半年階段性收緊，一級市場退出渠道收窄。投資機構前期投的錢如何收回來，成為一大問題，如果收不回來，可能接下來就要收縮投資。"她說。
從合肥高投的情況來看，夏夢提到，該機構近年未明顯減少投資項目數(shù)量，基本保持在每年50個左右的投資項目數(shù)、年均投資金額接近8億元。
"國資創(chuàng)投主要是算大賬，除了投資的經濟賬之外，還要考慮社會效益、對地方經濟建設的貢獻等維度，這是與市場化投資機構的一大不同。"她說。
即便如此，夏夢也觀察到，一級市場內部存在投資循環(huán)不暢、閉環(huán)難以形成的問題。
"資本是個接力賽，比如說我們投早期投的（金額）比較重，投進去以后有沒有PE接盤？后面幾輪進來的機構會想這個已投企業(yè)能不能上市？如果（上市）前景不明朗，接盤的可能性就很小。"她說，在此背景下，受二級市場活躍度、流動性等影響，一級市場投資閉環(huán)一定程度上難以形成。
國資容錯機制要落實到行動
作為地方國資創(chuàng)投，如何助推區(qū)域內企業(yè)高質量發(fā)展？又如何孵化培育科創(chuàng)型企業(yè)？
夏夢介紹稱，合肥高投堅持"投資科創(chuàng)、價值引領、長期陪伴、產業(yè)先行"，去年領投了零重力飛機工業(yè)的A輪融資，并參與完成了合肥智芯半導體的B輪融資。
低空經濟和半導體都是當前的大熱概念，合肥高投如何"踩"在熱門賽道上？她說，合肥市在產業(yè)布局方面，以及在對當?shù)卣顿Y平臺的布局中，都高度重視布局符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的產業(yè)。"合肥目前的產業(yè)布局，新能源車是其中一大支柱。同時，半導體、商業(yè)航天、低空經濟等，也都是重點布局方向。"她提到。
擴展到其他區(qū)域，近年來，國有"耐心資本"陸續(xù)探索各具特色的發(fā)展路徑。例如，上海市浦東新區(qū)國資委構建"2+X"國資創(chuàng)投體系；蘇州國資平臺通過基金運作、資源對接等市場化手段延展產業(yè)鏈。
合肥國資有何經驗？夏夢說，前期，合肥國資參與了京東方定增，由此帶動當?shù)氐碾娮有畔a業(yè)產值升高。在明星項目帶動之下，儲備了更充足的資金之后，可以既做直投又做創(chuàng)投基金，從上到下構建完整的投資鏈條。
國資如何變得更加"耐心"？容錯機制應如何完善？也是當前圍繞一級市場的重要話題。
目前，多地正在探索國資創(chuàng)投容錯機制。據(jù)公開報道,2024年，廣東、安徽、成都等多個省市，陸續(xù)提出不同程度提高國資創(chuàng)投的容錯率。國資如何變得更加"耐心"?容錯機制應如何完善？成為圍繞一級市場的重要話題。
對此，夏夢表示： "容錯機制不能變成一紙文件，而是要真正落實到行動上。例如，容錯糾錯，要真正抓"錯'的，建立一定的負面清單，除負面清單之外的部分要能容忍。"
"在實際投資中，比如，一只基金還沒消盤的時候，發(fā)現(xiàn)有單個項目虧損了，可能沒有辦法用風險容忍度去解釋。因為后者是針對某一具體項目，而不是針對基金總盤。這種情況下，就要探索容錯機制如何應對的問題了。”她說。
原文鏈接：對話合肥高投夏夢：資本支持科創(chuàng)要做好“接力跑”，一級市場要暢通內部循環(huán)｜科創(chuàng)資本論
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